Инвестиционное проектирование. Курсовая работа: Учет неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиционных проектов Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта

При определении коммерческой эффективности величиной выступает брутто денежный поток (CF) на t-м шаге.

Индекс доходности тесно связан с чистым дисконтированным доходом. Если чистый дисконтированный доход неотрицателен, то ИД ³ 1, и наоборот. Инвестиционный проект считается экономически эффективным, если ИД ³ 1.

Срок окупаемости инвестиций – это период времени от начала реализации проекта, за пределами которого чистый дисконтированный доход становится и остается неотрицательным. Для определения срока окупаемости используется соотношение:

где Т о - срок окупаемости инвестиций.

Для выбора варианта инвестиций используются динамические показатели сравнительной экономической эффективности, которые учитывают только изменяющиеся по сравниваемым вариантам стоимостные части. Такими показателями выступают: сравнительная величина интегрального эффекта, приведенные затраты (модифицированные), срок окупаемости дополнительных инвестиций.

Сравнительный интегральный эффект отличается от общего интегрального эффекта тем, что не учитывает не изменяющиеся по вариантам составляющие. Критерием выбора варианта служит максимум интегрального эффекта.

Если сравниваемые варианты отличаются друг от друга только размерами потребных инвестиций и эксплуатационными расходами (текущими затратами), то наиболее эффективное решение будет отвечать минимуму суммы модифицированных приведенных затрат (З мпр), которые определяются по формуле:

где g - доля налоговых отчислений из прибыли (при расчете общественной эффективности g = 0).

Срок окупаемости дополнительных инвестиций (Т р) представляет собой временной период, за который дополнительные инвестиционные затраты на более дорогостоящий вариант окупаются благодаря приросту экономических результатов, обусловленному реализацией инвестиций. Срок окупаемости дополнительных инвестиций определяется достижением равенства.

где: с индексами 1 и 2 значения показателей по 1-му и 2-му вариантам инвестиционного проекта соответственно.

Полученный срок окупаемости сравнивается с приемлемым для инвестора значением Т н (которое может приниматься Т н = 1/Е). Если Т р < Т н, дополнительные инвестиции считаются оправданными.

Важным вопросом при оценке эффективности инвестиционного проекта является определение границ расчетного периода, в пределах которого осуществляется дисконтирование стоимостных показателей, и разбивка этого периода на подпериоды (шаги).

Зачастую в качестве подпериодов принимается год, реже – квартал.

Рациональное значение продолжительности расчетного периода (горизонта расчета, периода прогнозирования) зависит от ряда факторов: срока службы основных фондов, характера мероприятий по этапному усилению мощности объектов, точности технико-экономической информации на перспективный период, сроков достижения планируемых результатов, сроков сооружения объектов, требований инвесторов.

Для всех сравниваемых инвестиционных вариантов продолжительность расчетного периода, расчетный, начальный и конечный его шаги должны быть приняты одинаковыми.

При оценке экономической эффективности инвестиционного проекта необходимо учитывать тот факт, что в большинстве случаев, по завершении расчетного периода денежные потоки инвестиционного проекта не обращаются в ноль. Даже если верхняя граница расчетного периода совпадает со сроком службы основных сооружений и технологического оборудования, по завершении расчетного периода могут оставаться пригодные к использованию основные фонды. Кроме того, может иметь место пригодный к использованию остаток оборотных средств. При этом, если инвестиционный проект предусматривает организацию предприятия, то он, в общем случае, может считаться неограниченным во времени.

Таким образом, при оценке эффективности инвестиционного проекта требуется учитывать некоторый остаток после расчетного периода, получивший в литературе наименование терминальной стоимости, или стоимости реверсии.

Стоимость реверсии входит в расчеты показателей эффективности инвестиционного проекта как, в общем случае, гипотетический денежный поток от реализации остающихся в конце расчетного периода активов за минусом обязательств на тот момент времени.

В случае, когда расчетный период совпадет с жизненным циклом инвестиционного проекта, стоимость реверсии может определяться как сумма остаточной стоимости пригодных к использованию основных фондов и остатка собственных оборотных средств в конце расчетного периода за минусом текущей стоимости долгосрочной задолженности на этот момент времени.

Когда расчетный период не совпадает с окончанием жизненного цикла проекта, стоимость реверсии определяется методом прямой капитализации. Текущие эффекты по шагам за пределами расчетного периода принимаются равными между собой до окончания жизненного цикла проекта. Этот эффект капитализируется по норме капитализации, учитывающей период времени, оставшийся до окончания жизненного цикла проекта. К результату прибавляется приведенная остаточная стоимость основных фондов. Если проект не ограничен во времени, норма капитализации равна норме дисконта. В противном случае она должна учитывать норму возврата капитала, определяемую по формуле фактора фонда возмещения.

Эффекты по периодам прогнозирования могут учитывать некоторый постоянный темп прироста (снижения). В этом случае норма капитализации определяется по формуле Гордона как разница между нормой дисконта и темпом прироста ежегодного эффекта.

Стоимость реверсии приводится к расчетному шагу с помощью коэффициента дисконтирования последнего шага расчетного периода .

Учет инфляции при определении показателей эффективности инвестиционных проектов может осуществляться либо путем индексации цен (прогнозные цены), либо (при использовании неиндексируемых базисных цен) путем корректировки нормы дисконта.

Прогнозные цены определяются по формуле:

где - прогнозная цена;

Текущая цена;

Прогнозируемый индекс изменения цен ресурсов, продукции или услуг в конце t-го шага по отношению к начальному моменту расчета (как правило, отличаются для различных ресурсов и продукции).

В общем случае при использовании прогнозных цен корректировка на инфляционные процессы осуществляется путем дефлирования годовых текущих эффектов, то есть их деления на общий индекс инфляции. Тогда для приведения разновременных стоимостных показателей используется модифицированная (E T) норма дисконта (реальная, очищенная от инфляции), которая определяется по формуле (в литературе получила наименования "формула Фишера"):

где - прогнозируемый годовой уровень инфляции, %.

Процедура дефлирования и приведения по модифицированной норме дисконта эквивалентна приведению показателей в прогнозных ценах с помощью номинальной (содержащей инфляцию) нормы дисконта. Однако такой порядок расчета при различных в расчетном периоде темпах инфляции приводит к необходимости использовать различные по периодам нормы дисконта.

При использовании постоянных базисных (текущих) цен приведение показателей осуществляется с помощью модифицированной (очищенной от инфляции) нормы дисконта.

Методы учета неопределенности и рисков

В литературе встречается классификация выбора решений по признаку "определенность – риск – неопределенность" следующим образом:

Выбор решения осуществляется при определенности, если относительно каждого действия известно, что оно неизменно приводит к некоторому конкретному результату;

Выбор решения осуществляется при риске, если каждое действие приводит к одному из множества возможных частных исходов, причем каждый исход имеет известную вероятность появления;

Выбор решения осуществляется при неопределенности, если то или иное действие (или все действия) имеют следствие множество возможных исходов, но вероятности этих исходов принимающему решение неизвестны.

Исходя из такого определения, можно отождествить понятие риска и стохастической неопределенности. Однако, при оценке эффективности инвестиционных проектов понятие риска несколько сужается. Под неопределенностью в этом случае понимается неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта. Противоположным к понятию неопределенности является понятие "определенность". Условия реализации проекта, о которых имеется полная и точная информация, называются детерминированными. Под риском понимается возможность возникновения условий, приводящих к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта.

Влияние факторов риска и неопределенности приводит к тому, что содержание, состав инвестиционного проекта и методы оценки его эффективности существенно отличаются от детерминированной ситуации. Основным отличием проектов, разрабатываемых и оцениваемых с учетом неопределенности, является то, что условия их реализации и соответствующие затраты и результаты точно неизвестны. Поэтому принимается во внимание весь спектр их возможных значений, а также "степень возможности" каждого из них. Из вышесказанного вытекают и другие отличия:

Необходимость введения дополнительных и модификации, обобщения основных показателей эффективности проекта;

Изменение экономического содержания понятия эффективности проекта;

Потребность в существенном изменении содержания инвестиционного проекта, прежде всего в части усложнения организационно-экономического механизма его реализации;

Необходимость введения в рассмотрение дополнительных показателей, характеризующих неопределенность и риск.

При определении эффективности неопределенность учитывается двумя путями:

Расчеты эффективности проекта производятся по одному, базовому сценарию его реализации, предусматривающему умеренно пессимистические значения параметров;

В расчетах эффективности принимаются во внимание все возможные сценарии реализации проекта с учетом "степени их возможности".

Если в основу оценки эффективности проекта положен только один, базовый сценарий его реализации, то показатели ожидаемой эффективности совпадают с детерминированными показателями эффективности для этого сценария.

При наличии неопределенности содержание понятие экономической эффективности несколько отличается от детерминированной ситуации. Так в детерминированной ситуации положительное значение интегрального эффекта, означает, что участие в его реализации обеспечит больший эффект, чем альтернативные направления использования тех же средств. В неопределенной ситуации участие в проекте с положительным ожидаемым эффектом не гарантирует от потерь и убытков, как и отказ от такого участия. В условиях неопределенности заключение об эффективности проекта означает, что участие в нем предпочтительнее, чем отказ от него.

В настоящее время применяются следующие методы оценки эффективности проекта с учетом неопределенности:

Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта;

Расчет границ и уровней безубыточности;

Увеличение нормы дисконта на премию за риск;

Метод вариации параметров;

Расчет ожидаемой эффективности проекта.

Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта.

Она проводится по показателям эффективности только одного, базового сценария реализации проекта.

При формировании базового сценария в литературе рекомендуется закладывать меры по обеспечению устойчивости проекта и использовать умеренно пессимистические прогнозы его технико-экономических параметров и параметров экономического окружения.

В частности, следует предусматривать:

Резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы;

Увеличение сроков выполнения отдельных видов строительных, монтажных и иных работ с целью создания резервов времени на случай непредвиденных задержек строительства;

Уменьшение объемов производства и реализации продукции, обусловленное возможными отказами технологического оборудования, производственным браком, потерями продукции при ее доставке потребителю, а также возможные потери, связанные с потреблением продукции.

При соблюдении перечисленных требований проект рекомендуется рассматривать как устойчивый в целом, если он имеет достаточно высокие значения интегральных показателей, в частности положительное значение чистого дисконтированного дохода. При этом норма дисконта должна быть увеличена на величину ставки премии за риск (см. ниже).

Возможность возникновения аварий, ликвидация последствий которых, включая возмещение ущерба, связана с дополнительными затратами, может быть учтена в расчетах следующим способом: эксплуатационные затраты в каждом году функционирования объекта необходимо увеличить на математическое ожидание затрат по ликвидации последствий аварий, т.е. на величину , где р – вероятность возникновения аварии в течение одного года, З ла – затраты на ликвидацию последствий аварии.

Устойчивость проекта - это его способность сохранять свою эффективность при различных изменениях условий реализации

Проект считается абсолютно устойчивым, если при всех альтернативных сценариях своего развития он оказывается эффективным и финансово состоятельным, а возможные негативные последствия неблагоприятных событий могут бу ути устранены с помощью предусмотренных в проекте организационно-экономических мер (диверсификация, распределение риска между участниками, страхования, резервирования и т.д.). Проект является неустойчивым, если оказался нее фективно или приводит к значительным финансовым потерям по сценариям, имеющих достаточно высокий уровень возможности возникновенияя.

Укрупненная оценка устойчивости проекта в условиях риска является методом экспресс-анализа, направленного на оперативное получение заключения о рискованности проекта без применения сложных статистических и математики ичних процедур оценки риск.

При применении укрупненной оценки устойчивости проекта как основного метода учета риска и неопределенности рекомендуется:

Использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и других параметров экономического окружения проекта, объемов производств ва и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и т.д.

Предусматривать резервы средств на покрытие возможного роста инвестиционных и операционных расходов, обусловленного корректировкой проектных решений в процессе его реализации

Использовать в оценках критериев эффективности норму дисконта с учетом поправки на риск

При этом, если отсутствует информация о возможных изменениях значений отдельных параметров в будущем, рекомендуется проводить оценку эффективности проекта для следующих вариантов развития событий:

Увеличение инвестиционных расходов, а также соответствующая корректировка размера амортизации в себестоимости по следующим направлениям: стоимость работ, выполняемых отечественными подрядчиками, и стоимость оборудова. Ання отечественного поставки - на 20%, стоимость работ и оборудования иностранных фирм - на 10%

Увеличение на 20% от проектного уровня косвенных производственных затрат и на 30% удельных (на единицу продукции) прямых материальных затрат, соответственно изменяется стоимость запасов сырья, материалов, нез завершенного производства и готовой продукции в составе оборотных средств

Уменьшение объема выручки до 80% ее проектного значения;

Увеличение в 2 раза проектного времени задержек платежей за поставляемую без предоплаты;

Увеличение процента за кредит в 1,4 раза по кредитам в гривнах и в 1,2 раза по кредитам в иностранной валюте

Если проект предусматривает страхование на случай изменения соответствующих параметров проекта, либо значения этих параметров фиксированы в заключенных соглашениях в составе проектной документации, возможность ухудшением этих х параметров не рассматривается.

Для укрупненной оценки устойчивости проекта могут использоваться показатели внутренней нормы доходности и индекса рентабельности дисконтированных инвестиций. При этом проект считается устойчивым, если. Доде ержуються все следующие условия:

Значение IRR является достаточно большим - не менее 25-30%;

Значение нормы дисконта не превышает уровня, приемлемого для малых и средних рисков - 15%;

Ставки процента по кредитам и другими составляющими заемного капитала в финансировании проекта не превышают IRR;

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (PI) превышает 1,2

Кроме того, проект рекомендуется оценивать как устойчивый только при наличии определенного финансового резерва - всех свободных финансовых средств предприятия, включают общее накопленное сальдо денежного потока по проекту и остатки денежных средств в составе активов предприятия от других видов деятельности (связанных с данным проектом). При этом желательно, чтобы объем такого финансового резерва на каждого в шаге расчетного периода составлял не менее 5% суммы чистых операционных и инвестиционных расходов соответствующего периоду.

Выполнение данного требования может потребовать пересмотра схемы финансирования проекта с последующей корректировкой всего прогноза движения денежных средств и оценок показателей эффективности, а именно:

Изменение размера и условий привлечения кредитов;

Создание необходимых запасов, резервов денежных средств, отчислений в дополнительный фонд;

Корректировка условий расчетов между участниками проекта;

Страхование участников проекта от определенных рисков

При этом дополнительные расходы, связанные с возникновением риска, включая возмещение убытков, целесообразно отражать как отдельную статью денежных оттоков"Ожидаемые потери"Их объем за шагами. Расчетной ного периода определяется как произведение возможных финансовых потерь и вероятности их возникновения на данном шагеаному кроці.

В тех случаях, когда и после проведенного пересмотра финансового плана проекте остается неустойчивым по результатам укрупненной оценки, его реализация нецелесообразна

Введение

1. Инвестиционные риски

2. Методы оценки устойчивости инвестиционного проекта

2.1. Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта в целом

2.2. Укрупненная оценка устойчивости проекта с точки зрения его участников

3. Расчет границ безубыточности

4. Метод вариации параметров. Предельные значения параметров

5. Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности

5.1. Вероятностная неопределенность

5.2. Интервальная неопределенность

Заключение

Одной из важнейших сфер деятельности любой фирмы являются инвестиционные операции, т. е. операции, связанные с вложение денежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получение фирмой выгод в течение достаточно длительного периода времени.

Результатом таких проектов может, например, являться:

Разработка и выпуск определенной продукции для удовлетворения рыночного спроса;

Совершенствование производства выпускаемой продукции на базе использования более современных технологий и оборудования;

Экономия производственных ресурсов;

Организация кооперированных поставок между различными партнерами;

Улучшение качества выпускаемой продукции;

Повышение экологической безопасности;

Предоставление различного рода услуг, в частности консультационных, информационных, социальных и т.п.

Экономическая оценка любого инвестиционного проекта должна обязательно учитывать особенности функционирования рынка, в частности подвижность многих характеризующих проект параметров, неопределенность достижения конечного результата, субъективность интересов различных участников проекта и, как следствие, множественность критериев его оценки.

При экономической оценке выгодности инвестиционного проекта важно учитывать следующие его динамические характеристики: возможные подвижки в спросе на выпускаемый товар и соответствующие изменения объемов производства; планируемое снижение издержек производства в процессе наращивания объема выпуска; ожидаемые колебания цен на потребляемые ресурсы; доступность финансовых источников для необходимых в каждом периоде инвестиций.

Фирма, предполагая значительно увеличить поставки своего товара, должна предусмотреть возможную реакцию рынка в виде падения цены на этот товар. Увеличение спроса на те или иные производственные ресурсы, например материалы, может привести к росту цен на них. Будущие научно-технические достижения конкурента могут обесценить качество осваиваемой сегодня новой продукции предприятием. Поэтому для инвестиционных проектов справедливо следующее правило.

Все перспективные изменения параметров инвестиционного проекта должны прогнозироваться и вводиться в экономические расчеты, охватывающие достаточно длительный период времени.

Использование прогнозных оценок всегда объективно связано с риском. Исследования показывают, что разные характеристики инвестиционных проектов могут прогнозироваться с различной точностью. Обычно ошибки при оценке будущих затрат ниже по сравнению с ошибками в определении сроков осуществления проектов. Степень риска в момент принятия решения о начале реализации проекта может быть различной. Сама степень приемлемости риска является важной стратегической характеристикой каждого предприятия.

Важно отдать себе отчет о том, что риск всегда неизбежен. Риск может проявляться в возможной неосуществимости проекта, например, в области разведки и добычи полезных ископаемых. Другое проявление риска характерно для научно-технических проектов. Научный принцип или техническая идея, к разработке которых фирма приступает сегодня, могут оказаться неприемлемыми или неэффективными. Низкая фактическая эффективность может стать следствием неверной прогнозной оценки будущего объема реализации продукции или предстоящих затрат.

Инвестиционный проект неразрывно связан с таким понятием как инвестиционный риск, т.к. полнота и достоверность представленной в нем информации о предприятии в значительной степени снижает видимый инвестору риск. В общем виде под инвестиционным риском понимается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижения прибыли, доходов, потери капитала и т.п.) в ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности. Виды инвестиционных рисков многообразны. Автор книги «Инвестиционный менеджмент», Бланк, классифицирует по следующим основным признакам:

1. По сферам проявления:

а) Экономический. К нему относится риск, связанный с изменением экономических факторов. Так как инвестиционная деятельность осуществляется в экономической сфере, то она в наибольшей степени подвержена экономическому риску.

б) Политический. К нему относятся различные виды возникающих административных ограничений инвестиционной деятельности, связанных с изменениями осуществляемого государством политического курса.

в) Социальный. К нему относится риск забастовок, осуществления под воздействием работников инвестируемых предприятий незапланированных социальных программ и другие аналогичные виды рисков.

г) Экологический. К нему относится риск различных экологических катастроф и бедствий (наводнений, пожаров и т.п.), отрицательно сказывающихся на деятельности инвестируемых объектов.

д) Прочих видов. К ним можно отнести рэкет, хищения имущества, обман со стороны инвестиционных или хозяйственных партнеров т т.п.

2. По формам инвестирования:

а) Реального инвестирования - риск связан с неудачным выбором месторасположения строящегося объекта; перебоями в поставке строительных материалов и оборудования; существенным ростом цен на инвестиционные товары; выбором неквалифицированного или недобросовестного подрядчика и другими факторами, задерживающими ввод в эксплуатацию объекта инвестирования или снижающими доход (прибыль) в процессе его эксплуатации.

б) Финансового инвестирования - риск связан с непродуманным подбором финансовых инструментов для инвестирования; финансовыми затруднениями или банкротством отдельных эмитентов; непредвиденными изменениями условий инвестирования, прямым обманом инвесторов и т.п.

3. По источникам возникновения выделяют два основных видов риска:

а) Систематический (или рыночный). Этот вид риска возникает для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Он определяется сменой стадий экономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов развития инвестиционного рынка; значительными изменениями налогового законодательства в сфере инвестирования и другими аналогичными факторами, на которые инвестор повлиять при выборе объектов инвестирования не может.

б) Несистематический (или специфический). Этот вид риска присущ конкретному объекту инвестирования или деятельности конкретного инвестора. Он может быть связан с неквалифицированным руководством компанией - объектом инвестирования, усилением конкуренции в отдельном сегменте инвестиционного рынка; нерациональной структурой инвестируемых средств и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления инвестиционным процессом.

В отдельных источниках также выделяют такие риски, как:

Риск, связанный с отраслью производства, - вложение в производство товаров народного потребления в среднем менее рискованны, чем в производство, скажем, оборудования;

Управленческий риск, т.е. связанный с качеством управленческой команды на предприятии;

Временной риск (чем больше срок вложения денег в предприятие, тем больше риска);

Коммерческий риск (связан с показателями развития данного предприятия и сроком его существования).

Так как инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь, его уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов от инвестирования от средней или расчетной величины. Оценка инвестиционных рисков всегда связана с оценкой ожидаемых доходов и их потерь. Сколько бы ни существовало математических моделей расчета кривой риска и точной его величины, в каждом конкретном случае инвестор сам должен определить риск вложений в данное предприятие.

В расчетах эффективности рекомендуется учитывать неопределенность, т.е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т.е. возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Показатели эффективности проекта, исчисленные с учетом факторов риска и неопределенности, именуются ожидаемыми.

При этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается как основной (базисный), все остальные возможные сценарии – как вызывающие те или иные позитивные или негативные отклонения от отвечающих базисному сценарию (проектных) значений показателей эффективности.

Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того или иного сценария, определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих отклонений. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реализации проекта, зависит от того, с точки зрения чьих интересов он оценивается.

Отдельные факторы неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных значениях этих факторов затраты и результаты по проекту существенно различаются.

Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово-реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности рекомендуется использовать следующие методы (каждый следующий метод является более точным, хотя и более трудоемким, и поэтому применение каждого из них делает ненужным применение предыдущих):

1) укрупненную оценку устойчивости;

2) расчет уровней безубыточности;

3) метод вариации параметров;

4) оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

Все методы, кроме первого, предусматривают разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опасных для каких-либо участников условиях и оценку финансовых последствий осуществления таких сценариев. Это дает возможность при необходимости предусмотреть в проекте меры по предотвращению или перераспределению возникающих потерь.

Изменить размеры и/или условия предоставления займов;

Предусмотреть создание необходимых запасов, резервов денежных средств, отчислений в дополнительный фонд;

Скорректировать условия взаиморасчетов между участниками проекта;

Предусмотреть страхование участников проекта на те или иные страховые случаи.

В тех случаях, когда и при этих коррективах проект остается неустойчивым, его реализация признается нецелесообразной, если отсутствует дополнительная информация, достаточная для применения четвертого из перечисленных выше методов. В противном случае решение вопроса реализации проекта производится на основании этого метода без учета результатов всех предыдущих.

При использовании этого метода в целях обеспечения устойчивости проекта рекомендуется:

Использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и т.д. (при этом позитивные отклонения указанных параметров будут более вероятными, чем негативные);

Предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.п.;

Увеличить норму дисконта в расчетах коммерческой эффективности на величину поправки на риск.

В величине поправки на риск в общем случае учитываются три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта: страновой риск; риск ненадежности участников проекта; риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

Поправка на каждый вид риска не вводится, если инвестиции застрахованы на соответствующий страховой случай (страховая премия при этом является определенным индикатором соответствующего вида рисков). Однако при этом затраты инвестора увеличиваются на размер страховых платежей.

Страновой риск обычно усматривается в возможности:

Конфискации имущества либо утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом;

Непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта (например, повышение налогов, ужесточение требований к производству или производимой продукции по сравнению с предусмотренными в проекте);

Смены персонала в органах государственного управления, трактующего законодательство непрямого действия.

Величина поправки на страновой риск оценивается экспертно:

б) по России страновой риск определяется по отношению к безрисковой, безынфляционной норме дисконта.

Риск ненадежности участников проекта обычно усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:

Нецелевым расходованием средств, предназначенных для инвестирования в данный проект или для создания финансовых резервов, необходимых для реализации проекта;

Финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект (недостаточное обеспечение собственными оборотными средствами, недостаточное покрытие краткосрочной задолженности оборотом, отсутствие достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов и т.п.);

Недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической недееспособностью других участников проекта (например, строительных организаций, поставщиков сырья или потребителей продукции), их ликвидацией или банкротством.

Размер премии за риск ненадежности участников проекта определяется экспертно каждым конкретным участником проекта с учетом его функций, обязательств перед другими участниками и обязательств других участников перед ними. Обычно поправка на этот вид риска не превышает 5%, однако ее величина существенно зависит от того, насколько детально проработан организационно – экономический механизм реализации проекта, насколько учтены в нем опасения участников проекта.

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Поправка на этот вид риска определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и тщательности маркетинговых исследований.

Вопрос о конкретных значениях поправок на этот вид риска для различных отраслей промышленности и различных типов проектов является малоизученным. Если отсутствуют специальные соображения относительно рисков данного конкретного проекта или аналогичных проектов, размер поправок можно ориентировочно определять в соответствии с таблицей.

Ориентировочная величина поправок на риск неполучения предусмотренных проектом доходов

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов снижается:

При получении дополнительной информации о реализуемости и эффективности новой технологии, о запасах полезных ископаемых и т.п.;

При наличии представительных маркетинговых исследований, подтверждающих умеренно пессимистический характер принятых в проекте объемов спроса и цен и их сезонную динамику;

В случае, когда в проектной документации содержится проект организации производства на стадии его освоения.

Устойчивость ИП с точки зрения предприятия – участника проекта при возможных изменениях условий его реализации может быть укрупненно проверена по результатам расчетов коммерческой эффективности для основного (базисного) сценария реализации проекта путем анализа динамики потоков реальных денег. Входящие в расчет потоки реальных денег при этом исчисляются по всем видам деятельности участника с учетом условий предоставления и погашения займов.

Если на том или ином шаге расчетного периода возможна авария, ликвидация последствий которой, включая возмещение ущерба, требует дополнительных затрат, в состав денежных оттоков включаются соответствующие ожидаемые потери. Они определяются как произведение затрат по ликвидации последствий аварии на вероятность возникновения аварии на данном шаге.

Для укрупненной оценки устойчивости проекта могут использоваться показатели внутренней нормы коммерческой доходности и индекса доходности дисконтированных инвестиций. При этом ИП считается устойчивым, если значение ВНД достаточно велико (не менее 25 - 30%), значение нормы дисконта не превышает уровня для малых и средних рисков, и при этом не предполагается займов по реальным ставкам, превышающим ВНД, а индекс доходности дисконтированных инвестиций превышает 1,2.

При соблюдении требований параметрам основного сценария реализации проекта проект рекомендуется оценить как устойчивый только при наличии определенного финансового резерва. Учитывая, что свободные финансовые средства предприятия включают не только накопленное сальдо денежного потока от всех видов деятельности, но и резерв денежных средств в составе активов предприятия, условие устойчивости проекта может быть сформулировано следующим образом.

На каждом шаге расчетного периода сумма накопленного сальдо денежного потока от всех видов деятельности (накопленного эффекта) и финансовых резервов должна быть неотрицательной.

Для выполнения данной рекомендации может потребоваться изменить предусмотренные проектом нормы резерва финансовых средств, предусмотреть отчисления в резервный капитал или скорректировать схему финансирования проекта. Если подобные меры не обеспечат выполнения указанного требования, необходимо более детальное исследование влияния неопределенности на реализуемость и эффективность ИП.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объем производства, цены производимой продукции и пр. Подобные показатели используются только для оценки влияния возможного изменения параметров проекта на его финансовую реализуемость и эффективность, но сами они не относятся к показателям эффективности ИП, и их вычисление не заменяет расчетов интегральных показателей эффективности.

Граница безубыточности параметра проекта для некоторого шага расчетного периода определяется как такой коэффициент к значению этого параметра на данном шаге, при применении которого чистая прибыль, полученная в проекте на этом шаге, становится нулевой. Одним из наиболее распространенных показателей этого типа является уровень безубыточности. Он обычно определяется для проекта в целом, чему и соответствует приводимая ниже формула (2.8)

Все издержки организации на производство и реализацию продукции делятся на условно-постоянные (У.Пос.), не зависящие от колебаний объемов реализации, и условно-переменные (У.Пер.), изменяющиеся в зависимости от объемов производства и реализации продукции (сумма У.Пос. издержек и У.Пер. издержек составляет полную себестоимость продукции).

Это различие между издержками является базой для проведения анализа точки безубыточного ведения хозяйства. Концепция безубыточного ведения хозяйства может быть выражена в простом вопросе: сколько единиц продукции (или услуг) необходимо произвести и продать в целях возмещения произведенных при этом издержек производства (У.Пос. + У.Пер.)

Иначе, должно соблюдаться равенство:

где V кр - объем продаж, соответствующий точке безубыточности;

Р - цена единицы продукции;

F - условно-постоянные издержки;

С - условно-переменные издержки на единицу продукции.

Формулу (2.2) можно преобразовать к виду:

Соответственно цены на продукцию устанавливаются таким образом, чтобы возместить все У.Пер. издержки и получить надбавку, достаточную для покрытия У.Пос. издержек и получения прибыли.

Как только будет продано количество единиц продукции, достаточное для того, чтобы возместить полную себестоимость, каждая дополнительно проданная единица продукции будет приносить дополнительную прибыль (как разница между суммой выручки и себестоимостью). При этом величина прироста этой прибыли зависит от соотношения У.Пос. и У.Пер. затрат в структуре себестоимости

где J - балансовая прибыль.

Таким образом, как только объем проданных единиц продукции достигнет минимального количества, достаточного для покрытия полной себестоимости, организация получает прибыль, темпы роста которой выше, чем темпы роста объема. Такой же эффект имеет место в случае сокращения объемов хозяйственной деятельности, т.е. темпы снижения прибыли и увеличения убытков опережают темпы уменьшения объемов продаж.

Другим способом определения воздействия операционного рычага является использование коэффициента (S), характеризующего отношение прибыли к общему объему продаж, равного:

Подставляя в формулу (2.5) выражение (2.4), получим следующую зависимость:

Формулу (6) можно модифицировать следующим образом:

, (2.7)

Выражение (4.7) показывает, что при увеличении доли У.Пос. затрат происходит уменьшение коэффициента прибыль/выручка (S). Чем больше F, тем больше уменьшение этого коэффициента.

Изменение в объеме, цене или стоимости единицы продукции будет иметь непропорциональное влияние на S, потому что F является постоянной величиной.

Уровнем безубыточности УБ m на шаге m называется отношение объема продаж (производства), соответствующего «точке безубыточности» (Vкр m) , к проектному (V m) на этом шаге. Под «точкой безубыточности» понимается объем продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. При определении этого показателя принимается, что на шаге m:

Объем производства равен объему продаж;

Объем выручки меняется пропорционально объему продаж;

Доходы от внереализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объемов продаж;

Полные текущие издержки производства могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объемам производства;

Расчет уровня безубыточности производится по формуле

Точка безубыточности Vкр m определяется по формуле

, (2.9)

где CF m – условно-постоянные издержки на шаге m, включая амортизацию, налоги и иные отчисления, относимые на себестоимость и финансовые результаты, не зависящие от объема производства;

DC m – доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности на этом шаге;

P – цена единицы продукции;

CV1 m – условно-переменные издержки на единицу продукции (услуг), включая налоги и иные отчисления, относимые на себестоимость и финансовые результаты, пропорциональные выручке за исключением налога на прибыль на m-м шаге.

На практике используется также формула для определения уровня безубыточности следующего вида:

, (2.10)

где Sm – объем выручки на m-м шаге;

Cm – полные текущие издержки производства продукции (производственные затраты плюс амортизация, налоги и иные отчисления, относимые как на себестоимость, так и на финансовые результаты, кроме налога на прибыль) на m-м шаге;

CVm – условно-переменная часть полных текущих издержек производства (включающая наряду с переменной частью производственных затрат и, возможно, амортизации налоги и иные отчисления, пропорциональные выручке) на m-м шаге;

DCm – доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности на m-м шаге.

Если проект предусматривает производство нескольких видов продукции, формула (2.10) не изменяется, а все входящие в нее величины берутся по всему проекту (без разделения по видам продукции).

При пользовании формулами (2.9), (2.10) все цены и затраты следует учитывать без НДС.

На рис. 1 приведен графический способ определения точки безубыточности.

Рисунок 1.

Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6-0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 1 (100%), как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге. Даже удовлетворительные значения уровня безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта (положительность ЧТС). В то же время, высокие значения уровня безубыточности на отдельных шагах не могут рассматриваться как признак нереализуемости проекта (например, на этапе освоения вводимых мощностей или в период капитального ремонта дорогостоящего высокопроизводительного оборудования они могут превышать 100%).

Если предположения о пропорциональности Sm или/и CVm на шаге m объему продаж (производства) на том же шаге не выполняются, вместо использования формул (2.9), (2.10) следует определять уровень безубыточности вариантными расчетами (подбором) чистой прибыли при разных объемах производства.

Наряду с расчетами уровней безубыточности, для оценки устойчивости проекта можно оценивать границы безубыточности для других параметров проекта – предельных уровней цен на продукцию и основные виды сырья, предельной доли продаж без предоплаты и др. Для подобных расчетов необходимо учитывать влияние изменений соответствующего параметра на разные составляющие денежных поступлений и расходов. Близость проектных значений параметров к границе безубыточности может свидетельствовать о недостаточной устойчивости проекта на соответствующем шаге.

Границы безубыточности можно определять и для каждого участника проекта (критерий достижения границы – обращение в нуль чистой прибыли этого участника). Для этого необходимо определить, как меняются доходы и затраты этого участника при изменении значений параметра, для которого определяются значения границы.

Выходные показатели проекта могут существенно измениться при неблагоприятном изменении (отклонении от проектных) некоторых параметров.

Рекомендуется проверять реализуемость и оценивать эффективность проекта в зависимости от изменения следующих параметров: инвестиционных затрат (или их отдельных составляющих); объема производства; издержек производства и сбыта (или их отдельных составляющих); процента за кредит; прогнозов общего индекса инфляции, индексов цен и индекса внутренней инфляции (или иной характеристики изменения покупательной способности) иностранной валюты; задержек платежей; длительности расчетного периода (момента прекращения реализации проекта); других параметров.

При отсутствии информации о возможных, с точки зрения участника проекта, пределах изменения значений указанных параметров рекомендуется провести вариантные расчеты реализуемости и эффективности проекта последовательно для следующих сценариев:

1. увеличение инвестиций. При этом стоимость работ, выполняемых российскими подрядчиками, и стоимость оборудования российской поставки увеличиваются на 20%, стоимость работ и оборудования инофирм – на 10%. Соответственно изменяются стоимость основных фондов и размеры амортизации в себестоимости;

2. увеличение на 20% от проектного уровня косвенных производственных издержек и на 30% удельных (на единицу продукции) прямых материальных затрат на производство и сбыт продукции. Соответственно изменяется стоимость запасов сырья, материалов, незавершенного производства и готовой продукции в составе оборотных средств;

3. уменьшение объема выручки до 80% ее проектного значения;

4. увеличение на 100% времени задержек платежей за продукцию, поставляемую без предоплаты;

5. увеличение процента за кредит на 40% его проектного значения по кредитам в рублях и на 20% по кредитам в СКВ.

Если проект предусматривает страхование на случай изменения соответствующих параметров проекта, либо значения этих параметров фиксированы в подготовленных к заключению контрактах, соответствующие этим случаям сценарии не рассматриваются. Обычно при не слишком больших изменениях параметров проекта соответствующие изменения элементов денежных потоков и обобщающих показателей эффективности проекта выражаются зависимостями, близкими к линейным. В этом случае проект, реализуемый и эффективный при нескольких сценариях, будет реализуемым и эффективным при любых «средних» сценариях. Например, из реализуемости проекта при сценариях 2 и 3 следует его реализуемость и эффективность при одновременном увеличении производственных издержек на 10% и уменьшении объема выручки на 10%.

Проект считается устойчивым по отношению к возможным изменениям параметров, если при всех рассмотренных сценариях: ЧТС положительна; обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта.

Если при каком-либо из рассмотренных сценариев хотя бы одно из указанных условий не выполняется, рекомендуется провести более детальный анализ пределов возможных колебаний соответствующего параметра и при возможности уточнить верхние границы этих колебаний. Если и после такого уточнения условия устойчивости проекта не соблюдаются, рекомендуется: при отсутствии дополнительной информации отклонить проект; при наличии информации, указанной в подразделе 4, оценивать эффективность ИП более точными изложенными там методами.

Оценка устойчивости может производиться также путем определения предельных значений параметров проекта, т.е. таких их значений, при которых интегральный коммерческий эффект участника становится равным нулю. Одним из таких показателей является ВНД, отражающая предельное значение нормы дисконта. Для оценки предельных значений параметров, меняющихся по шагам расчета (цены продукции и основного технологического оборудования, объемы производства, объем кредитных ресурсов, ставки наиболее существенных налогов и др.), рекомендуется вычислять предельные интегральные уровни этих параметров, т.е. такие коэффициенты (постоянные для всех шагов расчета) к значениям этих параметров, при применении которых ЧТС проекта (или участника) становится нулевой.

При наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностях их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта для каждого из сценариев при оценке эффективности проекта может быть использован более точный метод. Он позволяет непосредственно рассчитать обобщающий показатель эффективности проекта – ожидаемый интегральный эффект (ожидаемую ЧТС). Оценка ожидаемой эффективности проекта с учетом неопределенности производится при наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностях их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта для каждого из сценариев. Такая оценка может производиться как с учетом, так и без учета схемы финансирования проекта.

Расчеты производятся в следующем порядке:

а) описывается все множество всевозможных сценариев реализации проекта (либо в форме перечисления, либо в виде системы ограничений на значения основных технических, экономических и тому подобных параметров проекта);

б) по каждому сценарию исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях организационно-экономический механизм реализации проекта, как при этом изменятся денежные потоки участников;

в) для каждого сценария по каждому шагу расчетного периода определяются (рассчитываются либо задаются аналитическими выражениями) притоки и оттоки реальных денег и обобщающие показатели эффективности. По сценариям, предусматривающим «нештатные» ситуации (аварии, стихийные бедствия, резкие изменения рыночной конъюнктуры и т.п.), учитываются возникающие при этом дополнительные затраты. При определении ЧТС по каждому сценарию норма дисконта принимается безрисковой;

г) проверяется финансовая реализуемость проекта. Нарушение условий реализуемости рассматривается как необходимое условие прекращения проекта (при этом учитываются потери и доходы участников, связанные с ликвидацией предприятия по причине его финансовой несостоятельности);

д) исходная информация о факторах неопределенности представляется в форме вероятностей отдельных сценариев или интервалов изменения этих вероятностей. Тем самым определяется некоторый класс допустимых (согласованных с имеющейся информацией) вероятностных распределений показателей эффективности проекта;

е) оценивается риск нереализуемости проекта – суммарная вероятность сценариев, при которых нарушаются условия финансовой реализуемости проекта;

ж) оценивается риск неэффективности проекта – суммарная вероятность сценариев, при которых интегральный эффект (ЧТС) становится отрицательным;

з) оценивается средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности;

и) на основе показателей отдельных сценариев определяются обобщающие показатели эффективности проекта с учетом факторов неопределенности – показатели ожидаемой эффективности. Основными такими показателями, используемыми для сравнения различных проектов (вариантов проекта) и выбора лучшего из них, являются показатели ожидаемого интегрального эффекта (ЧТС) Э ож (для отдельного участка). Эти же показатели используются для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.

Методы определения показателей ожидаемого эффекта зависят от имеющейся информации о неопределенных условиях реализации проекта.

При вероятностной неопределенности по каждому сценарию считается известной (заданной) вероятность его реализации. Вероятностное описание условий реализации проекта оправданно и применимо, когда эффективность проекта обусловлена прежде всего неопределенностью природно-климатических условий (погода, характеристики грунта или запасы полезных ископаемых, возможность землетрясений или наводнений и т.д.) или процессам эксплуатации и износа основных средств (снижение прочности конструкций зданий и сооружений, отказы оборудования и т.п.). С определенной долей условности колебания дефлированных цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы могут описываться также в вероятностных терминах.

В случае, когда имеется конечное количество сценариев и вероятности их заданы, ожидаемый интегральный эффект проекта рассчитывается по формуле математического ожидания:

(4.1.1)

где Э ож –ожидаемый интегральный эффект проекта;

Э k – интегральный эффект (ЧТС) при k-м сценарии;

p k – вероятность реализации этого сценария.

При этом риск неэффективности проекта (Р э) и средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности (У э) определяются по формулам:

, (4.1.2)

где суммирование ведется только по тем сценариям (k), для которых интегральные эффекты (ЧТС) Э k отрицательны.

Интегральные эффекты сценариев Э k и ожидаемый эффект Э ож зависят от значения нормы дисконта (Е). Премия (g) за риск неполучения доходов, предусмотренных основным сценарием проекта, определяется из условия равенства между ожидаемым эффектом проекта Э ож (Е), рассчитанным при безрисковой норме дисконта Е, и эффектом основного сценария Э ос (Е+g), рассчитанным при норме дисконта Е+g, включающей поправку на риск:

В этом случае средние потери от неполучения предусмотренных основным сценарием доходов при неблагоприятных сценариях покрываются средним выигрышем от получения более высоких доходов при благоприятных сценариях.

По изложенному хочу привести пример. Процесс функционирования объекта рассматривается как дискретный и начинается с шага (года) 1. Срок службы объекта неограничен. На каждом m-м шаге объект обеспечивает получение неслучайного (годового) эффекта Ф m . В то же время проект прекращается на некотором шаге, если на этом шаге происходит «катастрофа» (стихийное бедствие, серьезная авария оборудования или появление на рынке более дешевого продукта-заменителя). Вероятность того, что катастрофа произойдет на некотором шаге при условии, что ее не было на предыдущих шагах, не зависит от номера шага и равна p.

Ожидаемый интегральный эффект здесь определяется следующим образом. Заметим прежде всего, что вероятность того, что на шаге 1 «катастрофы» не произойдет, равна 1-p. Вероятность того, что ее не произойдет ни на первом, ни на втором шаге, по правилу произведения вероятностей равна (1-p) 2 и т.д. Поэтому либо до конца шага m «катастрофы» не произойдет и эффект проекта на этом шаге будет равен Ф m , либо такое событие произойдет и тогда этот эффект будет равен нулю. Это означает, что математическое ожидание (среднее значение) эффекта на данном шаге будет равно Ф m х(1-p) m . Суммируя эти величины с учетом разновременности, найдем математическое ожидание ЧТС проекта:

Из полученной формулы видно, что разновременные эффекты Ф m , обеспечиваемые «в нормальных условиях» (т.е. при отсутствии катастроф), приводятся к базовому моменту времени с помощью коэффициентов (1-p) m /(1+E) m , не совпадающих с «обычными» коэффициентами дисконтирования 1/(1+E) m . Для того чтобы «обычное» дисконтирование без учета факторов риска и расчет с учетом этих факторов дали один и тот же результат, необходимо, чтобы в качестве нормы дисконта было принято иное значение E p , такое, что 1+E p =(1+E)/(1-p). Отсюда получаем, что E p =(E+p)/(1-p). При малых значениях p эта формула принимает вид E p =E+p, подтверждая, что в данной ситуации учет риска сводится к расчету ЧТС «в нормальных условиях», но с нормой дисконта, превышающей безрисковую на величину «премии за риск», отражающей в данном случае (условную) вероятность прекращения проекта в течение соответствующего года.

В случае, когда какая-либо информация о вероятностях сценариев отсутствует (известно только, что они положительны и в сумме составляют 1), расчет ожидаемого интегрального эффекта производится по формуле

где Э max и Э min – наибольший и наименьший интегральный эффект (ЧТС) по рассмотренным сценариям;

l - специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего хозяйствующего субъекта в условиях неопределенности.

В общем случае, при наличии дополнительных ограничений на вероятности отдельных сценариев (p m), расчет ожидаемого интегрального эффекта рекомендуется производить по формуле

где Э k – интегральный эффект (ЧТС) при k-м сценарии, а максимум и минимум рассчитываются по всем допустимым (согласованным с имеющейся информацией) сочетаниям вероятностей отдельных сценариев.

Инвестиционный проект разрабатывается, базируясь на вполне определенных предположениях относительно капитальных и текущих затрат, объемов реализации произведенной продукции, цен на товары, временных рамок проекта. Вне зависимости от качества и обоснованности этих предположений будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно. Это основная аксиома любой предпринимательской деятельности. В этой связи практика инвестиционного проектирования рассматривает в числе прочих, аспекты неопределенности и риска.

Риск присутствует практически во всех сферах человеческой жизни, поэтому точно и однозначно сформулировать его невозможно, т.к. определение риска зависит от сферы его использования.

Риск - уровень финансовой потери, выражающейся а) в возможности не достичь поставленной цели; б) в неопределённости прогнозируемого результата; в) в субъективности оценки прогнозируемого результата.

Всё множество изученных методов расчёта риска можно сгруппировать в несколько подходов:

1. риск оценивается как сумма произведений возможных ущербов, взвешенных с учетом их вероятности.

2. риск оценивается как сумма рисков от принятия решения и рисков внешней среды (независимых от наших решений).

3. риск определяется как произведение вероятности наступления отрицательного события на степень отрицательных последствий.

Всем этим подходам в той или иной степени присущи следующие недостатки:

Не показана четко взаимосвязь и различия между понятиями «риск» и «неопределённость»;

Не отмечена индивидуальность риска, субъективность его проявления;

Спектр критериев оценки риска ограничен, как правило, одним показателем.

Говоря о неопределенности, можно отметить, что она может быть задана по-разному:

В виде вероятностных распределений (распределение случайной величины точно известно, но неизвестно какое конкретно значение примет случайная величина);

В виде субъективных вероятностей (распределение случайной величины неизвестно, но известны вероятности отдельных событий, определённые экспертным путём);

В виде интервальной неопределённости (распределение случайной величины неизвестно, но известно, что она может принимать любое значение в определённом интервале).

Кроме того, следует отметить, что природа неопределённости формируется под воздействием различных факторов:

Временная неопределённость обусловлена тем, что невозможно с точностью до 1 предсказать значение того или иного фактора в будущем;

Неизвестность точных значений параметров рыночной системы можно охарактеризовать как неопределённость рыночной конъюнктуры;

Непредсказуемость поведения участников в ситуации конфликта интересов также порождает неопределённость и т.д.

Сочетание этих факторов на практике создаёт обширный спектр различных видов неопределённости.

Поскольку неопределённость может быть задана различными её видами (вероятностные распределения, интервальная неопределённость, субъективные вероятности и т. д.), а проявления риска чрезвычайно разнообразны, на практике приходится использовать весь арсенал перечисленных критериев.

1. Непомнящий Е. Г. «Инвестиционное проектирование»;

2. Сафронов Н. А. «Экономика предприятия»;

3. Половинкин П. Зозулюк А. «Предпринимательские риски и управление ими»;

4. Хуссамов P.P. «Разработка метода комплексной оценки риска инвестирования в промышленности»;

5. Телегина Е. «Об управлении рисками при реализации долгосрочных проектов»;

6. Четыркин Е.М. «Финансовый анализ производственных инвестиций»;

7. Савчук В.П. «Оценка эффективности инвестиционных проектов»;

8. Шапиро В.Д. «Управление проектами»;

9. Коломина М. «Сущность и измерение инвестиционных рисков»;

Устойчивость инвестиционного проекта в целом (без учета схемы его финансирования) при возможных изменениях условий его реализации может быть укрупненно проверена по результатам расчетов экономической и коммерческой эффективности базового сценария его реализации путем анализа динамики денежных потоков. Входящие в расчет денежные потоки при этом исчисляются только по инвестиционной и операционной деятельности.

В целях обеспечения устойчивости проекта при формировании базового сценария рекомендуется использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта и параметров экономического окружения (цен, ставок налогов).

резервы средств на дополнительные инвестиционные и операционные расходы, возникающие в связи с возможными ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т. п.;

увеличение сроков выполнения отдельных видов строительных, монтажных и иных работ в связи с непредвиденными задержками строительства;

уменьшение проектных объемов производства и реализации продукции в связи с возможным отказом технологического оборудования и потерями продукции при ее доставке потребителю;

расходы на замену некачественной продукции и возмещение ущерба от ее потребления. Это важно для проектов, предусматривающих производство товаров народного потребления или материалов для потенциально опасных объектов.

При соблюдении этих требований проект рекомендуется рассматривать как устойчивый в целом, если он имеет достаточно высокие значения интегральных показателей, в частности положительное значение NPV . В этих расчетах часто рекомендуют увеличивать норму дисконта на величинупремии за риск .

Чем выше инвестор оценивает риск проекта, тем более высокие требования он предъявляет к его доходности. В расчетах это отражается путем увеличения нормы дисконта – включения в нее поправки на риск (премии за риск).

Норма дисконта, учитывающая риск (или требуемая норма прибыли) – это максимальная из таких норм дисконта, при использовании которых хотя бы одно альтернативное и доступное инвестору направление вложений, имеющее тот же риск, что и данный проект, обеспечит ему получение неотрицательного интегрального дисконтированного эффекта.

Премия за риск определяется для каждого участника с учетом его функций, обязательств перед другими и обязательств других участников перед ним. Она равна нулю , если доход данного участника гарантирован независимо от результатов реализации проекта (например, при гарантии оплаты выполненных им работ, а также в случае, когда получение дохода застраховано). Премия за риск увеличивается, если независимо от характера проекта данный участник не располагает проверенной информацией о платежеспособности и надежности других экономических субъектов, которые должны совместно с ним участвовать в финансировании проекта или оплачивать производимую им продукцию (работы, услуги).

Важно учесть, что риск проекта для разных его участников различен и оценивается ими по-разному. Так, кредитор может считать проект рискованным (по аналогии с другими ранее кредитовавшимися проектами в соответствующем секторе экономики), в то время как заемщик – безрисковым (в связи с предусмотренными в проекте мерами по снижению различных видов риска, которые кредитор может либо "не разглядеть" в проектных материалах, либо не оценить). Поэтому, дисконтируя денежные потоки по займу, кредитор и заемщик будут использовать разные нормы дисконта.

Существующие методические подходы к установлению премии за риск можно разделить на две группы: кумулятивные и агрегированные. При кумулятивных методах во главу угла ставится задача возможно точнее оценить и отразить в величине премии за риск отдельные виды рисков (факторы риска). При агрегированных методах отдельным факторам риска внимание не уделяется, они направлены только на установление нормы дисконта исходя из минимальной дополнительной информации.

При использовании кумулятивного метода в величине премии за риск в общем случае учитываются три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:

страновой риск;

риск ненадежности участников проекта;

риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

Страновой риск обычно усматривается в возможности:

конфискации имущества либо утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом;

непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта (повышение налогов, ужесточение требований к производству или производимой продукции по сравнению с предусмотренными в проекте);

несвоевременного или неполного погашения иностранных займов, предоставленных государству или под государственную гарантию, а также действий государства, препятствующих погашению иностранных займов участниками проекта (например, введение ограничений по конвертации иностранной валюты);

смены персонала в органах государственного управления, трактующих законодательство непрямого действия.

Уровень странового риска во многом определяет ее инвестиционный климат, и необходимость его учета при оценке эффективности инвестиционных проектов отмечается многими специалистами.

Рейтинги стран мира по уровню странового риска инвестирования в них публикуются специализированной рейтинговой фирмой BERI(Германия), Ассоциацией швейцарских банков, аудиторской корпорациейErnstandYoung. Премия за страновой риск оценивается экспертно по данным этих рейтингов и согласно мировой статистике может составлять до 200% нормы дисконта, исчисленной с учетом всех остальных, кроме странового риска, факторов.

При более точной оценке страновой риск подразделяется на социально-экономический, внутриэкономический и внешнеэкономический. Каждый из этих видов риска оценивается в баллах пофакторно. Однако переход от балльных оценок риска к количественной оценке премии за соответствующий риск производится экспертно.

Размер премии за страновой риск снижается в условиях предоставления проекту федеральной (и в меньшей степени региональной) поддержки, а также когда проект реализуется на условиях соглашения о разделе продукции.

При оценке региональной и бюджетной эффективности проекта страновой риск не учитывается. В расчетах общественной и коммерческой эффективности страновой риск учитывается только по проектам, осуществляемым за рубежом или с иностранным участием. В расчетах эффективности участия предприятий в проекте и эффективности инвестирования в акции предприятия учет странового риска необходим.

В ряде случаев страновой риск дифференцируется внутри страны по регионам – при этом говорят об инвестиционной привлекательности или об "инвестиционном климате" региона.

Риск ненадежности участников проекта . Этот тип риска обычно усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:

нецелевым расходованием заемных средств;

финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект (недостаток собственных оборотных средств, отсутствие достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов и т. п.);

недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической недееспособностью других участников проекта (например, строительных организаций, поставщиков сырья или потребителей продукции), их ликвидацией или банкротством. Этот риск наиболее существен по отношению к малым предприятиям.

Размер премии за риск ненадежности участников проекта определяется каждым конкретным участником проекта с учетом своих функций и принятых обязательств, а также обязательств других участников перед ним. Обычно премия за этот вид риска составляет не более 75% безрисковой нормы дисконта, однако ее величина существенно зависит от того, насколько детально проработан организационно-экономический механизм реализации проекта, насколько учтены в нем опасения участников проекта. В частности, размер премии:

уменьшается, если один из участников предоставляет другому имущественные гарантии выполнения своих обязательств;

увеличивается, если независимо от характера проекта данный участник не располагает проверенной информацией о платежеспособности и надежности других участников проекта, которые должны оплачивать производимые им работы (продукцию, услуги) или совместно участвовать в финансировании проекта.

Индексация размеров платежей одного участника другому снижает риск последнего, но повышает риск плательщика. На протяжении периода реализации проекта риск ненадежности участников не остается стабильным: вначале он относительно велик, затем, по мере укрепления взаимоотношений между контрагентами, он снижается. В этой связи на более поздних шагах расчетного периода соответствующая составляющая премии за риск уменьшается.

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов (несистематический риск). Данный тип риска обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объема производства и цен на продукцию и ресурсы. Такой риск возрастает, если право собственности на сооружаемый объект может быть оспорено. В случае, когда доходы по проекту оказываются меньше запроектированных, участникам проекта может оказаться невыгодным его продолжение, а при еще меньших доходах их вложения в проект оказываются менее выгодными по сравнению с альтернативными направлениями вложений. С другой стороны, в этой ситуации может оказаться невозможным погасить займы полностью и вовремя. Таким образом, неполучение запроектированных доходов сопряжено с рисками не только для участников проекта, но и для кредиторов, которые учитывают этот риск, повышая ставку кредитного процента (причем тем больше, чем меньше ликвидность создаваемых по проекту активов).

Премия за этот вид риска определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, детальности проработки проектных решений, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и представительности маркетинговых исследований. На значения премии за несистематический риск зависит от новизны используемой техники или технологии, неизученности каких-либо процессов или явлений (от спроса на продукцию до запасов полезных ископаемых).

Премия за данный вид рисков также имеет тенденцию к снижению на протяжении расчетного периода. Так, риск, связанный с новизной применяемой технологии или трудностями ее освоения, может быть высоким до ввода предприятия в эксплуатацию. Однако после того как предприятие введено, такой риск существенно уменьшается.

Недостатком кумулятивных методов является невозможностью адекватно отразить особенности организационно-экономического механизма реализации проекта. Поэтому по двум вариантам проекта, различающимся организационно-экономическим механизмом, эти методы дадут одинаковые размеры премии за риск. Между тем, если в одном варианте предусмотрены страхование имущества, санкции за нарушение сроков строительства или резерв свободных денежных средств, а в другом – нет, то риск по таким вариантам разный и норма дисконта для первого должна быть выше.

Таблица 11.1 – Влияние отдельных факторов на величину премии за риск

Факторы и их градация	Прирост премии за риск, %
1) Необходимость проведения НИОКР с заранее неизвестными результатами силами специализированных научно-исследовательских и/или проектных организаций: продолжительность НИОКР менее 1 года продолжительность НИОКР свыше 1 года: а) НИОКР выполняется силами одной специализированной организации б) НИОКР носит комплексный характер и выполняется силами нескольких специализированных организаций
2) Характеристика применяемой технологии: традиционная
3) Неопределенность объемов спроса и цен на производимую продукцию: существующую
4) Нестабильность (цикличность, сезонность) производства и спроса
5) Неопределенность внешней среды при реализации проекта (горно-геологические, климатические и иные природные условия, агрессивность внешней среды и т. п.)
6) Неопределенность процесса освоения применяемой техники или технологии. Наличие у участника возможности обеспечить соблюдение технологической дисциплины

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Бронницкий филиал

Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования

«Московский автомобильно-дорожный государственный технический университет (МАДИ)»

Факультет: экономический

Специальность: Экономика и управление на предприятии (транспорте)

Дисциплина: Экономическая оценка инвестиций

Курсовая работа

«Определение срока окупаемости, экономической устойчивости и доходности инвестиционного проекта»

Студентки 5 курса

Верещагиной Д.О.

Группа: ЭА-09-Д

Преподаватель: Сюткина Т.Н.

Бронницы 2013г.

ВВЕДЕНИЕ

1. Теоретические аспекты определения срока окупаемости, экономической устойчивости и доходности инвестиционного проекта

1 Срок окупаемости. Определение срока окупаемости

2 Экономическая устойчивость. Её определение

2.1 Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта

2.2 Расчет границ безубыточности

2.3 Метод вариации параметров. Предельные значения параметров

2.4 Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности

3 Доходность инвестиционного проекта. Определение доходности инвестиционного проекта

Расчет эффективности организации перевозок по новым маршрутам АТП

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

ВВЕДЕНИЕ

Одной из важнейших сфер деятельности любого предприятия является инвестиционная деятельность.

Исходное условие инвестирования капитала - получение в будущем экономической отдачи в виде денежных поступлений, достаточных для возмещения первоначально инвестированных затрат капитала, в течение срока осуществления инвестиционного проекта.

В общем понимании инвестиционный проект - это конкретное мероприятие, в которое вкладываются денежные средства с целью получения прибыли или прироста капитала.

Чтобы судить о привлекательности любого инвестиционного проекта, следует рассмотреть четыре элемента:

объем затрат - инвестиций;

потенциальные выгоды в виде денежных поступлений от хозяйственной деятельности;

экономический срок жизни инвестиций, т.е. период времени, в течение которого инвестированный проект будет приносить доход;

любое высвобождение капитала в конце срока экономического жизненного цикла инвестиций - ликвидационная стоимость.

Экономический анализ этих четырех элементов позволяет оценить привлекательность инвестиционного проекта.

1 Срок окупаемости. Определение срока окупаемости

Данный показатель определяет срок, в течение которого инвестиции будут «заморожены», т. к. реальный доход от инвестиционного проекта начнет поступать только по истечении периода окупаемости. Со стороны инвестора это время, которое требуется, чтобы инвестиция обеспечила достаточные поступления денег для возмещения инвестиционных расходов. При отборе вариантов предпочтение отдается проектам с наименьшим сроком окупаемости.

Показатель «период окупаемости» целесообразно рассчитывать по проектам, финансируемым за счет долгосрочных обязательств. Срок окупаемости по проекту должен быть короче периода пользования заемными средствами, устанавливаемого кредитором.

Показатель является приоритетным в том случае, если для инвестора главным является максимально быстрый возврат инвестиций, например выбор путей финансового оздоровления обанкротившихся предприятий.

Также показатель срока окупаемости имеет особое значение для бизнеса, расположенного в странах с неустойчивой финансовой системой, или бизнеса связанного с передовой технологией, где стремительное устаревание товара является нормой, что превращает быстрое возмещение инвестиционных расходов в важную проблему.

Недостаток данного показателя заключаются в том, что в расчетах игнорируются доходы, получаемые после предлагаемого срока окупаемости проекта, не учитывается также изменение стоимости денег во времени. Следовательно, при отборе альтернативных проектов можно допустить серьезные просчеты, если ограничиваться применением только данного показателя. Использование этого показателя для анализа инвестиционного портфеля в целом требует дополнительных расчетов. Период окупаемости инвестиций по портфелю в целом не может быть рассчитан как простая средняя величина.

К числу преимуществ срока окупаемости следует отнести относительную легкость расчета и экономию времени при принятии инвестиционного решения, а также возможность выбирать наименее рискованный проект (на практике, чем дольше период реализации проекта, тем выше степень риска).

Для расчета срока окупаемости необходимо сделать следующее:

Накопленный дисконтированный денежный поток рассчитывается до получения первой положительной величины;

Определить срок окупаемости по формуле.

Общая формула для расчета срока окупаемости инвестиций:

при котором , (1)

где Ток (PP) - срок окупаемости инвестиций;- число периодов;

CFt - приток денежных средств в период t;

Io - величина исходных инвестиций в нулевой период.

В случае равномерных поступлений чистой прибыли он рассчитывается следующим образом:

где И - сумма инвестиционных затрат, направленных на реализацию проекта;

Д - сумма чистого денежного потока за один период (один год) эксплуатации

В случае неравномерного поступления чистой прибыли срок окупаемости рассчитывается так:

, (3)

где - последовательное число периодов (лет), в течение которых инвестиционный взнос остается непокрытым;

Период, в котором инвестиционные затраты покрываются;

Часть суммы чистой прибыли периода n + 1, необходимая для покрытия инвестиционных затрат;

Общая сумма чистой прибыли периода.

Стандартный метод расчета срока окупаемости не учитывает временную стоимость денег, но посредством дисконтирования денежного потока этот недостаток устраняется. В случае равномерного поступления денежных средств дисконтированный срок окупаемости рассчитывается так:

, (5)

где - сумма инвестиционных затрат, направленных на реализацию проекта;

Срок эксплуатации инвестиционного проекта;

Ставка дисконтирования.

В случае неравномерного денежного потока срок окупаемости рассчитывается в два этапа:

Нахождение последовательных значений денежного потока по каждому интервалу в отдельности;

- нахождение дисконтированного срока окупаемости проекта.

1.2 Экономическая устойчивость. Её определение

инвестиционный проект доходность окупаемость

) укрупненную оценку устойчивости;

) расчет уровней безубыточности;

) метод вариации параметров;

) оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

изменить размеры и/или условия предоставления займов;

предусмотреть создание необходимых запасов, резервов денежных средств, отчислений в дополнительный фонд;

скорректировать условия взаиморасчетов между участниками проекта;

предусмотреть страхование участников проекта на те или иные страховые случаи.

1.2.1 Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта

При использовании этого метода в целях обеспечения устойчивости проекта рекомендуется:

использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и т.д. (при этом позитивные отклонения указанных параметров будут более вероятными, чем негативные);

предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.п.;

увеличить норму дисконта в расчетах коммерческой эффективности на величину поправки на риск.

Устойчивость инвестиционного проекта с точки зрения предприятия - участника проекта при возможных изменениях условий его реализации может быть укрупненно проверена по результатам расчетов коммерческой эффективности для основного (базисного) сценария реализации проекта путем анализа динамики потоков реальных денег. Входящие в расчет потоки реальных денег при этом исчисляются по всем видам деятельности участника с учетом условий предоставления и погашения займов.

Для укрупненной оценки устойчивости проекта могут использоваться показатели внутренней нормы коммерческой доходности и индекса доходности дисконтированных инвестиций. При этом инвестиционный проект считается устойчивым, если значение ВНД достаточно велико (не менее 25 - 30%), значение нормы дисконта не превышает уровня для малых и средних рисков, и при этом не предполагается займов по реальным ставкам, превышающим ВНД, а индекс доходности дисконтированных инвестиций превышает 1,2.

При соблюдении всех требований к параметрам основного сценария реализации проекта. Учитывая, что свободные финансовые средства предприятия включают не только накопленное сальдо денежного потока от всех видов деятельности, но и резерв денежных средств в составе активов предприятия, при том, что проект рекомендуется оценить как устойчивый только при наличии определенного финансового резерва, условие устойчивости проекта может быть сформулировано следующим образом.

1.2.2 Расчет границ безубыточности

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объем производства, цены производимой продукции и пр. Подобные показатели используются только для оценки влияния возможного изменения параметров проекта на его финансовую реализуемость и эффективность, но сами они не относятся к показателям эффективности инвестиционного проекта, и их вычисление не заменяет расчетов интегральных показателей эффективности.

Уровнем безубыточности на шаге m называется отношение объема продаж (производства), соответствующего «точке безубыточности» (), к проектному () на этом шаге. Под «точкой безубыточности» понимается объем продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. При определении этого показателя принимается, что на шаге m:

объем производства равен объему продаж;

объем выручки меняется пропорционально объему продаж;

доходы от внереализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объемов продаж;

полные текущие издержки производства могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объемам производства;

расчет уровня безубыточности производится по формуле:

, (6)

Точка безубыточности определяется по формуле:

, (7)

где - условно-постоянные издержки на шаге m, включая амортизацию, налоги и иные отчисления, относимые на себестоимость и финансовые результаты, не зависящие от объема производства;
- доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности на этом шаге;

Цена единицы продукции;

Условно-переменные издержки на единицу продукции (услуг), включая налоги и иные отчисления, относимые на себестоимость и финансовые результаты, пропорциональные выручке за исключением налога на прибыль на m-м шаге.

На практике используется также формула для определения уровня безубыточности следующего вида:

, (8)

где - объем выручки на m-м шаге;

Полные текущие издержки производства продукции (производственные затраты плюс амортизация, налоги и иные отчисления, относимые как на себестоимость, так и на финансовые результаты, кроме налога на прибыль) на m-м шаге;

Условно-переменная часть полных текущих издержек производства (включающая наряду с переменной частью производственных затрат и, возможно, амортизации налоги и иные отчисления, пропорциональные выручке) на m-м шаге;

Доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности на m-м шаге.

Если проект предусматривает производство нескольких видов продукции, формула (8) не изменяется, а все входящие в нее величины берутся по всему проекту (без разделения по видам продукции).

При пользовании формулами (7), (8) все цены и затраты следует учитывать без НДС.

На рисунке 1 приведен графический способ определения точки безубыточности.

Если предположения о пропорциональности или/и на шаге m объему продаж (производства) на том же шаге не выполняются, вместо использования формул (7), (8) следует определять уровень безубыточности вариантными расчетами (подбором) чистой прибыли при разных объемах производства.

Рисунок 1 График точки безубыточности

Наряду с расчетами уровней безубыточности, для оценки устойчивости проекта можно оценивать границы безубыточности для других параметров проекта - предельных уровней цен на продукцию и основные виды сырья, предельной доли продаж без предоплаты и др. Для подобных расчетов необходимо учитывать влияние изменений соответствующего параметра на разные составляющие денежных поступлений и расходов. Близость проектных значений параметров к границе безубыточности может свидетельствовать о недостаточной устойчивости проекта на соответствующем шаге.

Границы безубыточности можно определять и для каждого участника проекта (критерий достижения границы - обращение в нуль чистой прибыли этого участника). Для этого необходимо определить, как меняются доходы и затраты этого участника при изменении значений параметра, для которого определяются значения границы.

1.2.3 Метод вариации параметров. Предельные значения параметров

инвестиционных затрат (или их отдельных составляющих);

объема производства;

издержек производства и сбыта (или их отдельных составляющих);

процента за кредит;

задержек платежей;

длительности расчетного периода (момента прекращения реализации проекта);

других параметров.

) увеличение инвестиций. При этом стоимость работ, выполняемых российскими подрядчиками, и стоимость оборудования российской поставки увеличиваются на 20%, стоимость работ и оборудования иностранных фирм - на 10%. Соответственно изменяются стоимость основных фондов и размеры амортизации в себестоимости;

) увеличение на 20% от проектного уровня косвенных производственных издержек и на 30% удельных (на единицу продукции) прямых материальных затрат на производство и сбыт продукции. Соответственно изменяется стоимость запасов сырья, материалов, незавершенного производства и готовой продукции в составе оборотных средств;

) уменьшение объема выручки до 80% ее проектного значения;

) увеличение на 100% времени задержек платежей за продукцию, поставляемую без предоплаты;

) увеличение процента за кредит на 40% его проектного значения по кредитам в рублях и на 20% по кредитам в СКВ.

Проект считается устойчивым по отношению к возможным изменениям параметров, если при всех рассмотренных сценариях:

ЧТС положительна;

обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта.

при отсутствии дополнительной информации отклонить проект;

при наличии информации оценивать эффективность ИП более точными изложенными там методами.

1.2.4 Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности

При наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностях их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта для каждого из сценариев при оценке эффективности проекта может быть использован более точный метод. Он позволяет непосредственно рассчитать обобщающий показатель эффективности проекта - ожидаемый интегральный эффект (ожидаемую ЧТС). Оценка ожидаемой эффективности проекта с учетом неопределенности производится при наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностях их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта для каждого из сценариев. Такая оценка может производиться как с учетом, так и без учета схемы финансирования проекта.

Расчеты производятся в следующем порядке:

описывается все множество всевозможных сценариев реализации проекта (либо в форме перечисления, либо в виде системы ограничений на значения основных технических, экономических и тому подобных параметров проекта);

по каждому сценарию исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях организационно-экономический механизм реализации проекта, как при этом изменятся денежные потоки участников;

для каждого сценария по каждому шагу расчетного периода определяются (рассчитываются либо задаются аналитическими выражениями) притоки и оттоки реальных денег и обобщающие показатели эффективности. По сценариям, предусматривающим «нештатные» ситуации (аварии, стихийные бедствия, резкие изменения рыночной конъюнктуры и т.п.), учитываются возникающие при этом дополнительные затраты. При определении ЧТС по каждому сценарию норма дисконта принимается безрисковой;

проверяется финансовая реализуемость проекта. Нарушение условий реализуемости рассматривается как необходимое условие прекращения проекта (при этом учитываются потери и доходы участников, связанные с ликвидацией предприятия по причине его финансовой несостоятельности);

исходная информация о факторах неопределенности представляется в форме вероятностей отдельных сценариев или интервалов изменения этих вероятностей. Тем самым определяется некоторый класс допустимых (согласованных с имеющейся информацией) вероятностных распределений показателей эффективности проекта;

оценивается риск нереализуемости проекта - суммарная вероятность сценариев, при которых нарушаются условия финансовой реализуемости проекта;

оценивается риск неэффективности проекта - суммарная вероятность сценариев, при которых интегральный эффект (ЧТС) становится отрицательным;

оценивается средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности;

на основе показателей отдельных сценариев определяются обобщающие показатели эффективности проекта с учетом факторов неопределенности - показатели ожидаемой эффективности. Основными такими показателями, используемыми для сравнения различных проектов (вариантов проекта) и выбора лучшего из них, являются показатели ожидаемого интегрального эффекта (ЧТС) Эож (для отдельного участка). Эти же показатели используются для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.

, (9)

где - ожидаемый интегральный эффект проекта;

Интегральный эффект (ЧТС) при k-м сценарии;

Вероятность реализации этого сценария.

При этом риск неэффективности проекта (Рэ) и средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности (Уэ) определяются по формулам:

, (11)

где суммирование ведется только по тем сценариям (k ), для которых интегральные эффекты (ЧТС) отрицательны.

Интегральные эффекты сценариев и ожидаемый эффект зависят от значения нормы дисконта (). Премия () за риск неполучения доходов, предусмотренных основным сценарием проекта, определяется из условия равенства между ожидаемым эффектом проекта (Е), рассчитанным при безрисковой норме дисконта , и эффектом основного сценария , рассчитанным при норме дисконта , включающей поправку на риск:

, (12)

Пример 7.1. Процесс функционирования объекта рассматривается как дискретный и начинается с шага (года) 1. Срок службы объекта неограничен. На каждом m-м шаге объект обеспечивает получение неслучайного (годового) эффекта Фm. В то же время проект прекращается на некотором шаге, если на этом шаге происходит «катастрофа» (стихийное бедствие, серьезная авария оборудования или появление на рынке более дешевого продукта-заменителя). Вероятность того, что катастрофа произойдет на некотором шаге при условии, что ее не было на предыдущих шагах, не зависит от номера шага и равна p.

Ожидаемый интегральный эффект здесь определяется следующим образом. Прежде всего, заметим, что вероятность того, что на шаге 1 «катастрофы» не произойдет, равна 1-p. Вероятность того, что ее не произойдет ни на первом, ни на втором шаге, по правилу произведения вероятностей равна (1-p )2 и т.д. Поэтому либо до конца шага m «катастрофы» не произойдет и эффект проекта на этом шаге будет равен Фm, либо такое событие произойдет и тогда этот эффект будет равен нулю. Это означает, что математическое ожидание (среднее значение) эффекта на данном шаге будет равно Фmх(1-p)m. Суммируя эти величины с учетом разновременности, найдем математическое ожидание ЧТС проекта:

, (13)

Из полученной формулы видно, что разновременные эффекты , обеспечиваемые «в нормальных условиях» (т.е. при отсутствии катастроф), приводятся к базовому моменту времени с помощью коэффициентов (1-p)m/(1+E)m, не совпадающих с «обычными» коэффициентами дисконтирования 1/(1+E)m. Для того чтобы «обычное» дисконтирование без учета факторов риска и расчет с учетом этих факторов дали один и тот же результат, необходимо, чтобы в качестве нормы дисконта было принято иное значение Ep, такое, что 1+Ep=(1+E)/(1-p). Отсюда получаем, что Ep=(E+p)/(1-p). При малых значениях p эта формула принимает вид Ep=E+p, подтверждая, что в данной ситуации учет риска сводится к расчету ЧТС «в нормальных условиях», но с нормой дисконта, превышающей безрисковую на величину «премии за риск», отражающей в данном случае (условную) вероятность прекращения проекта в течение соответствующего года.

где и - наибольший и наименьший интегральный эффект (ЧТС) по рассмотренным сценариям;- специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего хозяйствующего субъекта в условиях неопределенности.

В общем случае, при наличии дополнительных ограничений на вероятности отдельных сценариев (pm ), расчет ожидаемого интегрального эффекта рекомендуется производить по формуле:

где - интегральный эффект (ЧТС) при k-м сценарии, а максимум и минимум рассчитываются по всем допустимым (согласованным с имеющейся информацией) сочетаниям вероятностей отдельных сценариев.

1.3 Доходность инвестиционного проекта. Определение доходности инвестиционного проекта

Доходность инвестиционного проекта является по сути одним из основных критериев оценки подобных проектов.

Одним из главных критериев оценки эффективности инвестиционного проекта можно назвать реальность осуществления этого проекта. То есть насколько реально осуществить планируемые мероприятия, целью которых является увеличение стоимости фирмы (основных фондов) и снижение различных рисков и издержек. Здесь в первую очередь важным является оценка исходных данных и выбор подходящих методов подсчёта и анализа исходных данных. То есть правильный и разумный выбор инструментов для анализа финансовой и экономической составляющей проекта.

В случае с экономической составляющей эффективности инвестиционного проекта, речь прежде всего идёт о том, насколько реальный прирост даст та цель, на которую планируется потратить деньги. Главным моментом тут является возможность реализовать результат инвестиций и иметь сравнительно продолжительный срок по сохранению стоимости этого результата.

Одним из простых методов оценки доходности и эффективности инвестиционного проекта является расчёт простой нормы прибыли, когда годовая чистая прибыль делится на общий объем инвестиций. Одним из смыслов подобной оценки можно назвать определение сроков приблизительной окупаемости инвестиционного проекта. Также можно упомянуть такой показатель, как период окупаемости проекта, рассчитывается он путём деления суммы изначальных инвестиций на полный годовой доход от осуществлённых инвестиций. Данный показатель призван показать как скоро вложенные на проект деньги вернуться и начнётся поступление прибыли от уже реализованного проекта.

Также существует и целый ряд сложных методов оценки доходности инвестиционного проекта, это такие показатели как показатель окупаемости проекта, показатель внутренней нормы прибыли и так далее. Как правило в зависимости от ситуации используют те или иные методы и их модификации. Зачастую простые методы используют для быстрой оценки, а сложные для более детальной и всесторонней оценки, смысл которых приобретается при долгосрочных инвестициях.

Что касается финансовой составляющей, то тут в первую очередь важным является финансовая состоятельность объекта инвестиций. В том смысле что, инвестор должен понимать природу средств (денежных потоков) за счёт которых существует предприятие. Нужно это ему в первую очередь, чтобы сделать правильный вывод и верно рассчитать и оценить возможности производства по реализации инвестиционного проекта в данных условиях. Попросту говоря, какие статьи доходов и расходов существуют, чтобы не оказалось, что деньги, направленные на развитие производства, тратились бы на его поддержания и работу. Например, выплата кредитов и прочих обязательств, скрытых и неучтенных обстоятельств, которые зачастую скрывают российские предприятия, дабы не отпугнуть и заманить инвестора обманчивым благополучием. А потом, получив деньги от инвестора, направить их на нецелевые нужды и «непредвиденные расходы».

Фирма должна быть самодостаточной и без инвестиций, а сами инвестиции должны быть направлены только на дополнительную капитализацию и извлечение из этого выгоды, без учёта средств необходимых для дальнейшего функционирования предприятия и запланированных до момента инвестиций средств и целей. Эта основная задача, решение которой и определяет доходность инвестиционного проекта.

2. Расчет эффективности организации перевозок по новым маршрутам АТП

В основе инвестиционного проекта лежат вложения на приобретение транспортных средств для перевозок различных видов грузов. Для покупки выбрано 4 вида ТС:

Автомобиль-самосвал КАМАЗ-65115-046/-050 (6х4) с задней разгрузкой, платформа овального типа;

- Автомобиль СЗАП-35172 на шасси KAMAZ-65115-1032-62 с прицепом СЗАП-8582;

- Автопоезд в составе тягача КАМАЗ-65116 (6x4) и полуприцепа СЗАП-93271-01/30;

КАМАЗ-43253 (4х2).

Срок использования инвестиционного проекта составляет 3 года. По истечении срока планируется продать транспортные средства по остаточной стоимости. Амортизация рассчитывается линейным методом

В таблице 1 приведены исходные данные.

Таблица 1 Исходные данные для расчета показателей эффективности инвестиционного проекта

	КАМАЗ-65115-046/-050 (6х4)	СЗАП-35172 на шасси KAMAZ-65115-1032-62 с прицепом СЗАП-8582	КАМАЗ-43253 (4х2)
Кол-во ТС, шт
Стоимость одного ТС, руб.
Стоимость всех ТС одной марки, руб.
Норма амортизации
Аморт-ные отчисления за 3 года, руб.
Остаточная стоимость одного ТС, руб.

Таким образом, инвестиционные вложения составляют 19808120 рублей.

Остаточная стоимость всех транспортных средств равна 8472302 рубля.

Ежеквартальные равномерные поступления денежных средств составляют 13899576,3 рублей. Расходы в летнее и зимнее время составляют 9615832,4 и 7107354,2 рублей соответственно.

Рассчитаем чистый доход и чистый дисконтированный доход. Ставка дисконта равна 26 %. В её состав входят три элемента:

процент по депозитам (13,5%);

процент риска (5%);

процент инфляции (12%).

В таблице 2 приведены расчеты чистого и чистого дисконтированного дохода.

Таблица 2 Расчет ЧД и ЧДД при норме дисконта 26%

Период (квартал)	Денежные потоки	Сумма денежных потоков, руб.	Индекс приведения
	Капитальные вложения

ЧД=55119978 рублей;

ЧДД=493780 рублей.

Чистый дисконтированный доход положительный, что является важным критерием привлекательности инвестиционного проекта. Но сам по себе показатель невысокий. Соответственно, прибыльность проекта низкая.

Индекс прибыльности равен:

PI=19808120/19793562=1

Индекс прибыльности равен 1, что говорит о том что доходы полностью покрывают затраты на реализацию инвестиционного проекта.

Срок окупаемости составляет 3 года, так как срок использования проекта равен 3 годам, а отношение капитальных вложений к сумме ежеквартальных приведенных доходов равно 1.

Для расчета точки безубыточности возьмем норму дисконта равной 40%.

Таблица 3 Расчет чистого дисконтированного дохода при норме дисконта 40%

Период (квартал)	Денежные потоки	Сумма денежных потоков, руб.	Индекс приведения	Приведенная сумма денежных потоков, руб.
	Капитальные вложения













	Доход от продажи инвестиционного проекта

ЧДД= -6395023 рубля.

Рассчитываем внутреннюю норму доходности, которая и будет являться точкой безубыточности.

Внутренняя норма доходности равна 27%.

Анализ чувствительности инвестиционного проекта проводится на основании изменения таких показателей, как объем перевозок и цена на топливо.

Затраты на топливо составляют 56% от общей суммы затрат на перевозки грузов. Предположим, что цена на топливо увеличена на 2%.

ЧДД=-19808120+49899478,9+508338,12-30105917,02*(1-0,56+0,56*1,02)=156593,7

При увеличении цен на топливо на 2 % чистый дисконтированный доход снизится на 68%, что составит 156593,7 рублей. При увеличении цен на 3% чистый дисконтированный доход будет отрицательным.

При снижении объема перевозок на 0,5% чистый дисконтированный доход снизится на 50,5% и составит 244282,6 рублей.

Максимально снизить объем перевозок можно лишь на 0,989% и при этом сохранить положительное значение чистого дисконтированного дохода. В этом случае ЧДД будет равен 274 рубля. При большем проценте спада объемов перевозок ЧДД отрицательный.

Данный инвестиционный проект является слабо устойчивым и мало прибыльным. Это видно из расчетов чистого дисконтированного дохода. Проект очень чувствителен к изменениям основных факторов, таких как объем перевозок и цены на топливо.

Низкая прибыльность проекта объяснятся тем, что проект используется в первые три года. Из расчетов видно, что срок окупаемости так же равен трем годам. В этот период входящих потоков денежных средств хватает лишь на то, чтоб покрыть расходы. Прибыль очень мала. А по истечении трёх лет проект будет еще менее эффективным и прибыльным, так как транспортные средства будут изношены и потребуется больше затрат на их содержание.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В данной курсовой работе были рассмотрены показатели эффективности инвестиционного проекта. Приведены формулы срока окупаемости проекта, методы расчета его экономической устойчивости, а также доходности.

На примере инвестиционного проекта «Организация перевозок по новым маршрутам АТП» были рассчитаны следующие показатели:

чистый доход;

чистый дисконтированный доход;

индекс прибыльности;

внутренняя норма доходности;

срок окупаемости.

Также был проведен анализ чувствительности инвестиционного проекта.

Таким образом, чистый доход составил 55119978 рублей. Чистый дисконтированный доход равен 493780 рублей. Индекс прибыльности равен 1. Срок окупаемости равен трём годам. Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта равна 27%. Исходя из расчетов можно сделать вывод, что данный инвестиционный проект является слабо устойчивым и мало прибыльным.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1 Виленский, П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика; Учебное пособие / П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц, С.А. Смоляк - М.: Дело, 2012. - 888с.;

Грачева, М.В. Риск - анализ инвестиционного проекта: Учеб. для ВУЗов / М.В. Грачева. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2013. - 351с.;

Марголин, А.М. Экономическая оценка инвестиций: Учеб./ А.М. Марголин, А.Я. Быстряков. - М.: ЭКМОС, 2010. - 240с.;

Гидулянов, В.И. Анализ методов оценки эффективности капитальных вложений / В.И. Гидулянов, А.Б. Хлопотов, - М.: Издательство МГГУ, 2001. - 78с.;

Павлова, Л.П. Финансовый менеджмент. Управление денежным оборотом предприятия: Учеб. для ВУЗов / Л.П. Павлова. - М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1995. - 400с.